咖啡市场的土地

极端天气事件、地区冲突、低库存水平和过山车般的咖啡价格只是困扰2021/2022年咖啡年的几个问题。在一篇特别的文章中，独家给T&CTJ咖啡交易学院联合创始人兼首席分析师Ryan Delany在咖啡年(9月30日)即将结束之际评估了最近的咖啡年(21/22年)，并对即将到来的CY年(22/23年，10月1日开始)提出了展望。

在过去的几天里，咖啡已经反弹到每磅242美元，这是自今年年初260美分的峰值以来的最高水平。日历价差反转至自上世纪90年代巴西霜冻以来从未见过的水平，认证库存水平处于20多年来的最低水平，实物价格飙升。咖啡市场正处于一个非同寻常的时期，但随着反弹和抛售的兴奋，退后一步，获得一些观点是很重要的。

那么咖啡市场将走向何方呢?

阿拉比卡目前处于一种不稳定的紧张状态，容易出现反弹和波动，而这种紧张在很大程度上是在当前的情况下出现的。然而，咖啡市场是“前瞻性的”(毕竟它是一个“期货”市场)，所以我们需要预测未来，以了解咖啡市场的走向。

在本文最初的版本中，我预测了一场反弹之后是长期抛售。我仍然有同样的结论，但既然反弹已经开始，它持续的时间可能比我最初想象的要长。

在这篇文章中，我将概述短期、中期和长期的预期，以及它将如何影响咖啡市场。虽然在长期(两年以上)内价格下降的结果是肯定的，但在那时和现在之间，有很大的波动性，这将在很大程度上取决于货币、供应和实物价格。

基本面

在评估基本面时，我喜欢从上到下开始，以确保我们不会只见树不见林，而在咖啡行业，森林的顶端是年度供求平衡表。

从长期基本面来看，咖啡市场在2020年作物过剩后将出现两年的供应短缺，并预计在2023作物年恢复供应过剩。这就是我“现在看多，以后看空”观点的根本依据。

我们看得越远，资产负债表看上去就越舒服。这种充足的远期供应主要是由巴西推动的，但其他国家也将发挥作用。特别是在去年咖啡价格高企的情况下。

2023年全球供应将增长，到2024/2025年，巴西可能会再次创造创纪录的产量。宽松的资产负债表表现在熊市和疲弱的差异中，这将最终导致日历价差崩溃，并使咖啡价格回落至低点，但我们距离这一点还有几年时间。

目前，由于巴西一年两次的经济周期，我们正处于供应紧张之中。巴西是世界上最大的咖啡生产国，这种一年两次的周期是全球供应的一个主要因素。在过去两年里，巴西的玉米供应遭遇了“组合拳”:巴西2021年非周期作物受到干旱的破坏，2022年周期作物受到霜冻和干旱的双重破坏。这种影响使本已低迷的一年变得更糟，并阻碍了复苏年的发展。

连续不理想的收成导致全球咖啡连续出现赤字，全球库存大幅减少，咖啡价格升至200摄氏度甚至更高。

欧洲、美国和日本的目的地库存都出现了大幅下降，这不仅是因为赤字，还因为新冠疫情导致的封锁导致运费价格飙升，扰乱了运输咖啡的物流工作。

哥伦比亚和中美洲的供应问题进一步加剧了短缺，并引发了不同水洗咖啡价格的上涨。

高运费价格、高差价和慢运输时间的结合引发了另一种现象:认证库存消耗(更多关于认证库存的信息请点击这里)。由于进口咖啡的延误和增加的费用，取消咖啡认证并将其出售消费在经济上变得有吸引力。

这种经过证实的库存下跌引发了日历价差的大幅上涨，导致自上世纪90年代巴西霜冻以来最大的现货溢价。

日历价差反转在Arabica中很少见(由于CFTC严格的仓位限制)，但当认证库存短缺时，会在前一个月发生。虽然在前一个月得到巩固，但这种反转在期货曲线向下持续存在，因为市场预计短期内不会补充认证库存。

再者，是投机者的影响。

咖啡管理资金多头头寸

通常情况下，规格多头有助于强调反弹，在2022年初达到顶峰的反弹中也是如此。然而，市场波动令这一规范失效，使他们的头寸降至今年的最低点。再加上低对冲，未平仓头寸和流动性下降至2017年的水平，加剧了波动。

然而，最近，罗布斯塔市场引导投机者(有管理的资金多头)回到咖啡市场，价格达到自2月份峰值以来的最高点。

越来越多的人认为，2022/2023年巴西的收成比预期的要差，这推动了投机者的回归。这是2021年7月被霜冻破坏的作物，这种破坏使目前的作物从预期的盈余变成了第二个赤字年。

这是我们现在所处的时刻。

然而，虽然这看起来是最新的和令人兴奋的，但事实是，这都是旧新闻了。一年前，人们普遍预测了当前的赤字。

许多分析师、贸易公司和专家讨论了历史性的赤字、霜冻、干旱以及它将如何引发戏剧性的反弹。

在我自己的作品中，6月28日，当咖啡的交易处于160年代时，我写了一篇关于如何预测一场大的霜冻，而市场似乎正在打折。我在文章结尾说了如下的话:

“今年的赤字年将把全球库存拉低至非常低的水平，市场将依赖22/23年度的大丰收来补充这些库存。如果22/23的产量受到影响，那么我们可能需要对咖啡进行定量定价。如果是这样的话，咖啡市场将会非常牛市。”

这种情况确实发生了，而且这是一个了不起的牛市。

我们现在处于22/23年度赤字最严重的时期。巴西22/23年的收成刚刚收获，有证据表明，收成可能比最初想象的更糟(尽管这一点并没有得到普遍认同，但一些关键人物认为收成实际上比他们想象的要好)。

然而，如果这一切都是在一年多前预测到的，那么期货市场将走向何方?答案是，它将期待一年多以后的供应。

传统观点认为，高价格加上咖啡一年两年的性质，意味着我们将在23/24年有更好的收成，这将引发产量过剩，从而压低价格。虽然巴西23/24年度的玉米产量不太可能创下历史新高，但可能会比目前的产量高出10- 25%，使全球玉米供应恢复到可观的过剩状态。

然而，请记住，这个盈余是在两年的赤字之后出现的，所以它不一定会压低价格，但它可能会将价格降至200美分以下，并保持在这个水平。

巴西的降水

目前，我认为23/24年度收获6800 - 7200万袋的概率高于23/24年度歉收(6000万袋或更少)的概率。这是基于几件事:与农学家和农民/贸易商的讨论，巴西咖啡一年两次的性质，以及从10月开始的雨季的积极降雨预报。

尽管有这样的预测，但2023年的作物产量很可能会令人失望。有几个主要因素有利于这种可能性:

• 霜冻/干旱造成的大面积损伤，需要重新种植或修剪骨骼，
• 今年旱季比往年干燥，
• 寒冷(不是霜冻)对植物的损害。

我们将看到2023年作物在10月雨季开花时的表现。目前，我的评估倾向于2023年的稳定收成，但这可能会在未来一两个月发生变化。

宏观经济学

无论基本面如何，外汇市场过去一直是咖啡价格的关键影响因素，未来也将继续产生重大影响。

美元和巴西雷亚尔都对咖啡有很大影响。BRL之所以具有影响力，是因为它促使了巴西咖啡农的销售(以及纽约和伦敦对这种动态很有见识的专家)。巴西雷亚尔已经贬值到历史低点，这对咖啡市场产生了巨大的负面影响。

“美元”对咖啡也有重大影响，因为咖啡期货是以美元计价的。这意味着当美元上涨时，以美元计算的咖啡价格(例如期货)会下跌。当美元下跌时，咖啡期货就会上涨。

由于外汇市场预期美联储将加息以对抗通货膨胀，美元大幅反弹。到目前为止，通货膨胀还没有得到控制，因此我们应该预计这些加息和美元走强将继续下去。

展望未来，我们最乐观的猜测是，美元将继续上涨，因为经济强劲，通胀距离低于2%还有很长一段路要走。话虽如此，美元已经反弹了不少，而且有一些警告信号表明，美国和全球经济有衰退的风险。美国经济衰退可能使美联储(fed)的货币紧缩政策面临风险，这可能逆转美元的强势。然而，如果资本开始流向避险资产，全球经济衰退实际上可能会让美元走强。

对于巴西雷亚尔(BRL)，巴西央行最近宣布其加息周期已经结束，因此我们可能会看到该货币面临压力。再加上今年10月巴西大选的悲观情绪和该国的财政困境，前景看起来并不乐观。

与基本面因素不同，咖啡市场倾向于结合当前的宏观观点，因为外汇走势很难预测，而咖啡专业人士不是货币专业人士。因此，我预计美元的强势和巴西雷亚尔的疲软并没有完全反映在咖啡市场中。

认证的库存

认证库存更棘手，因为虽然我们有足够的咖啡来维持到2023年的过剩，但在我们看到补充之前，认证库存的供应可能会降至非常低的水平。这种低库存水平可能会持续到2023年，如果认证库存水平保持在低水平，则可能会使日历价差保持在高位，并对咖啡市场构成支撑。

过去几周，我们看到国际咖啡交易所(ICE)库存出现了反趋势上升，但这不应被视为趋势转变。自8月中旬的低点以来，库存已从55万袋的低点升至66万袋，另有13万袋仍在分级。然而，普遍的观点是，这些不是送到交易所的新鲜咖啡，而是之前经过认证的咖啡，它们被重新提交给交易所，以重置它们的陈年罚款。此外，即使这些股票重新上市，库存仍将处于非常低的水平。

如果认证库存保持低位，那么息差将需要继续攀升，以配给库存并鼓励新库存的交付。

一般来说，只有当咖啡的实物价格比送到交易所的价格便宜时，新的认证库存才会有规模，这就需要较低的差价。

不管未来供需差异如何影响，目前市场仍然紧张。我们预计，至少在明年巴西收成之前，这种差异不会出现重大崩溃，因此在那之前，我们不会看到大量咖啡流入ICE。这意味着我们可能处于现货溢价持续一年的情况下，尽管在此之前终端价格可能会下降。在这一点上，certs的下一个主要供应似乎是2023年的巴西作物，以及随后10月23/24日的作物。

展望未来

市场上仍然有大量的看涨情绪，最近反弹到240c美元就是证明。阿拉比卡的现货仓位仍基本被清空(尽管它已开始再次回升)，市场最近调整了22/23年巴西的产量。再加上反转，这意味着目前的反弹有可能继续下去。

然而，巴西咖啡种植者一直在抑制销售，明确地等待反弹，我不明白他们为什么不开始销售，因为价格正朝着高点回升。我们还有几个月后的十月收成，一收获就会出售。

最后，从技术角度来看，我们经常看到从高点开始抛售后的二次反弹。这是那些在参与之前错过的人和做多的人增持头寸的地方。然而，这二次反弹更多的是一种情绪波动，而不是基于基本面，除非有新的信息，否则它会失败。

有几条新信息可以改变这种情况。认证库存可能从一个意想不到的地方出现，导致价差崩溃，货币市场可能非常弱或非常强，或者10月份的作物可能比预期好得多或差得多。

然而，将改变前景的主要新信息是巴西23/24年度的作物产量。如果我们不能得到一个好的花期，或者如果有迹象表明这个作物将不会很好，那么牛市可能会恢复，或者至少，价格将继续上涨。

23/24年作物歉收的可能性很大:可能是25%(其中一些原因已经在上面的章节中提到了)。这是四分之一的几率，而不是你想把农场都押上的几率。

也就是说，在预测未来时，我们不是在处理绝对问题，而是在处理概率问题。我对巴西一个不错的收成的评估是65%(有10%的机会是大丰收)。如果我们至少能有不错的收成，两年来将首次出现粮食过剩。

综上所述，我们可以看到基本面和认证股票的短缺是目前强劲的看涨因素。这可能会推高咖啡和日历价差，并使波动率持续更长时间。然而，高昂的价格将吸引巴西的销售，抑制消费。在接下来的几个月里，我们将看到10月份的作物进入市场。如果23/24年的收成没有受到影响，那么本轮牛市将有一个时间限制;当这种情况发生时，你不会想成为持有多头头寸的人。

• 瑞安Delany他是咖啡交易学院(CTA)的创始人兼首席分析师，在咖啡行业管理价格风险超过12年。在成立CTA之前，Delany在咖啡价格风险管理方面为全球客户提供专业建议，他是一名Q评级员，一名具有商业、专业和认证咖啡背景的实物交易员，并曾担任软商品对冲基金的咖啡和可可分析师/交易员。德拉尼毕业于哈佛大学，是美国海军陆战队“持久自由行动”和“伊拉克自由行动”的退伍军人。

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